\n
Nelle ultime settimane c\u2019\u00e8 stata un\u2019evidente accelerazione al rialzo dei prezzi dei bond Usa: il future sul decennale, ad esempio, \u00e8 salito dai minimi del 31 luglio a 127 circa fino a superare area 131, e questo in contemporanea con un brusco calo della Borsa, con l\u2019S&P 500 sceso dai massimi record di fine luglio a 3028 punti circa fino in area 2820\/2825.\n<\/p>\n
La relazione inversa tra prezzo dei bond e andamento del mercato azionario, almeno in questa fase del ciclo economico, \u00e8 abbastanza chiara: i mercati sono convinti che all\u2019orizzonte possa esserci un rallentamento dell\u2019economia e che quindi i tassi in futuro potranno essere pi\u00f9 bassi, di conseguenza comprano bond fino a che le quotazioni, che si muovono all\u2019inverso dei rendimenti, sono ritenute congrue con le aspettative, mentre vendono azioni, nonostante il ribasso atteso dei tassi d\u2019interesse (in altre fasi del ciclo economico, all\u2019inizio di una ripresa, i tassi bassi sono invece visti come un lievito che fa aumentare le quotazioni azionarie), perch\u00e9 ritengono che il rallentamento dell\u2019economia possa far diminuire gli utili aziendali, con effetti negativi sulle quotazioni dei titoli azionari e sul dividendo distribuito.<\/p>\n
Cercare di capire quale potrebbe essere l\u2019andamento futuro del mercato dei titoli di Stato ha un\u2019importanza notevole, quindi anche per la capacit\u00e0 di prevedere il trend delle azioni.\n<\/p>\n
Tra i tanti strumenti che si possono utilizzare per studiare le prospettive dei bond, oltre ovviamente ai grafici dei bond stessi, c\u2019\u00e8 il cambio dollaro\/yen. La spiegazione non \u00e8 forse di semplice comprensione, ma una volta entrati nel meccanismo si ha a disposizione un\u2019arma potente per cercare di dominare il trend futuro delle azioni.\n<\/p>\n
Non va infatti dimenticato che il mercato del forex \u00e8 estremamente liquido ed \u00e8 mosso perlopi\u00f9 da operatori specializzati, che hanno a loro disposizione mezzi informativi sofisticati e che spesso quindi \u00e8 capace di leggere meglio tra le righe le notizie e i cambiamenti politici di quanto possano fare alcuni operatori che si muovono su altri asset.\n<\/p>\n
Quello che \u00e8 importante capire \u00e8 che tra le principali spinte che agiscono su questa coppia di valute ci sono i livelli dei tassi d\u2019interesse negli Usa e in Giappone. Il cambio, quindi, aumenta di valore (sempre pi\u00f9 yen per un dollaro, quindi il dollaro si apprezza) o perde di valore (sempre meno yen per un dollaro, quindi il dollaro si deprezza) a seconda della direzione delle aspettative sui tassi d\u2019interesse.\n<\/p>\n
Quello che si pu\u00f2 osservare \u00e8 che di norma con i prezzi dei bond americani in crescita (e quindi i tassi in calo) il cambio dollaro\/yen scende (il dollaro si indebolisce). In una fase del ciclo come quella attuale, dove l\u2019espansione economica \u00e8 ritenuta \u201cmatura\u201d, dove cio\u00e8 \u00e8 pi\u00f9 probabile che il prossimo cambiamento rilevante sar\u00e0 una diminuzione del tasso di crescita dell\u2019economia, come gi\u00e0 detto la tendenza \u00e8 quella di anticipare tassi pi\u00f9 bassi con la conseguenza finale che il dollaro si indebolisce rispetto allo yen.\n<\/p>\n
Inutile nascondersi dietro un dito: l\u2019espansione negli Usa dura da 10 anni, un periodo eccezionalmente lungo, e qualche segnale che questa fase sia ormai agli sgoccioli sta gi\u00e0 emergendo. L\u2019ultimo dato sul Pil trimestrale, ad esempio, ha mostrato una crescita del 2,1%, battendo le attese che erano ferme alla forchetta tra l\u20191,8% e il 2%, ma \u00e8 in rallentamento rispetto al dato del primo quarto (+3,1%). Gli investimenti delle aziende, per la prima volta dal 2016, frenano e le esportazioni sono scese del 5,2%, a tenere \u00e8 la spesa dei consumatori, che da sola conta per i tre quarti del Pil, ma che \u00e8 legata a doppio filo con l\u2019andamento del mercato del lavoro, che proprio nei dati pi\u00f9 recenti ha mostrato una frenata rispetto al passato.\n<\/p>\n
Pi\u00f9 del 70% degli economisti prevede che gli Usa entreranno in recessione entro la fine del 2021. Questo recente sondaggio, condotto dalla National Association for Business Economics, riporta che il 72% degli economisti interpellati ha previsto l\u2019inizio di una recessione entro la fine del 2021. Lo stesso sondaggio a febbraio aveva indicato una percentuale del 67%. Il 38% del panel ritiene possibile l\u2019inizio di una fase recessiva gi\u00e0 entro il 2020, il restante 34% nel 2021. A febbraio era il 42% che prevedeva una recessione gi\u00e0 nel 2020, quindi questa percentuale \u00e8 calata, mentre per l\u2019anno successivo \u00e8 passata dal 25% al citato 34%. Il rischio maggiore citato per la tenuta dell\u2019economia \u00e8 la guerra commerciale tra Usa e Cina.\n<\/p>\n
Comunicando i risultati di un altro sondaggio condotto a luglio, il presidente della National Association for Business Economics, Constance Hunter, ha dichiarato che il 76% degli intervistati del comparto industriale riscontra un impatto negativo sugli affari derivante dall\u2019applicazione dei dazi.\n<\/p>\n
La maggioranza degli intervistati non prevede una recessione nei prossimi 12 mesi, ma un rallentamento. Le vendite sono attese in calo e quindi anche i profitti subiranno la stessa sorte. Il 48% degli intervistati si attende una crescita del Pil reale superiore al 2% nei prossimi quattro trimestri (era il 53% a febbraio e il 67% a gennaio).\n<\/p>\n
Significativo l\u2019indice relativo all\u2019andamento dei prezzi di vendita: per la prima volta da sette anni le attese di riduzione di prezzo superano quelle di aumento. L\u2019indice, risultato della differenza tra la percentuale di coloro che si attendono una crescita e quelli che si aspettano invece un calo dei prezzi, \u00e8 sceso a zero dal valore di 18 di aprile. Si tratta della lettura pi\u00f9 bassa dal secondo trimestre del 2012.\n<\/p>\n
Anche la dinamica salariare \u00e8 debole, con il relativo indice sceso a 44 punti dai 57 di aprile. Solo il 47% degli intervistati si attende una crescita dei salari nei prossimi tre mesi. Si tratta di un dato preoccupante, dal momento che attualmente a sostenere l\u2019economia Usa sono principalmente i consumi interni, favoriti da un mercato del lavoro che finora \u00e8 stato in ottima salute (ma che recentemente, vedi ad esempio i jobless claims<\/em>, sta iniziando a mostrare alcune crepe).\n<\/p>\nIl 76% dei produttori di beni (e il 42% dei rappresentati del settore servizi) valuta un impatto netto negativo per la propria azienda derivante dall\u2019applicazione dei dazi sulle merci di importazione e il motivo \u00e8 da ricercare nel calo delle vendite e nei maggiori costi.\n<\/p>\n
Difficile, a fronte di questi dati, continuare a credere che l\u2019economia statunitense (e di conseguenza quella globale) possa continuare a espandersi allo stesso ritmo degli ultimi anni. Gli interventi delle banche centrali sul fronte dei tassi hanno funzione anti-recessiva, ma i mercati sembrano ormai orientati a pensare che le misure che verranno adottate potranno rendere solo pi\u00f9 morbido l\u2019atterraggio sul suolo della recessione, non evitarlo.\n<\/p>\n
Si potrebbe disquisire se siano le aspettative di tassi in calo che portano gli operatori a comprare titoli di Stato oppure se siano gli acquisti di titoli di Stato, dovuti alla ricerca di un investimento pi\u00f9 sicuro delle azioni in vista di un rallentamento dell\u2019economia, che fanno salire i prezzi dei bond e di conseguenza scendere i rendimenti, probabilmente le due cinghie di trasmissione lavorano in contemporanea e in ogni caso il risultato \u00e8 lo stesso, una tendenza dei tassi a diminuire.\n<\/p>\n
Se le attese sono invece in favore di tassi in crescita, ad esempio in corrispondenza di un\u2019economia in forte espansione e con attese di un\u2019inflazione in aumento, a scendere saranno le quotazioni dei titoli di Stato Usa e a salire il valore del cambio (dollaro che si apprezza) contro yen.\n<\/p>\n
Attenzione, come gi\u00e0 sottolineato queste relazioni possono cambiare in funzione della posizione del ciclo economico: nella fase espansiva i tassi saranno bassi, ma le aspettative di profitto da parte delle aziende alte, quindi la liquidit\u00e0 in cerca di rendimenti interessanti potr\u00e0 dirigersi verso le azioni, mentre con la velocit\u00e0 di crescita del ciclo economico attesa in contrazione (o addirittura in recessione) la via verso le azioni sar\u00e0 preclusa e si andranno quindi a cercare altri \u201cparcheggi\u201d per la liquidit\u00e0, come ad esempio i metalli preziosi oppure le valute \u201csicure\u201d come lo yen o il franco svizzero.\n<\/p>\n
I rendimenti possono, quindi, essere visti anche come una misura del rischio: in una fase di stress dei mercati l\u2019acquisto di titoli di Stato aumenter\u00e0 (flight to quality<\/em>), i rendimenti scenderanno, lo yen si rafforzer\u00e0 sul dollaro.\n<\/p>\nNon deve essere dimenticata in questo contesto la funzione di funding currency<\/em> svolta dallo yen. Le monete con tassi d\u2019interesse pi\u00f9 bassi rispetto ad altre vengono utilizzate nei periodi cosiddetti \u201crisk on\u201d, ovvero quando si accetta di buon grado un aumento del rischio, per avviare posizioni in vendita di quella moneta, e quindi di acquisto di un\u2019altra, per poi comprare strumenti che offrano un rendimento maggiore (al prezzo implicito di un maggior rischio). Il problema \u00e8 che quando il rischio, vero o potenziale, aumenta, le operazioni short<\/em> di yen devono essere chiuse, e questo comporta un acquisto di yen e una vendita di dollari.\n<\/p>\nEcco, quindi, un\u2019altra ragione per cui lo yen tende ad apprezzarsi nei momenti di incertezza o di paura da parte dei mercati finanziari ed ecco perch\u00e9 il trend di rafforzamento della moneta giapponese ha una relazione diretta con i prezzi dei bond e inversa con i prezzi delle azioni.\n<\/p>\n
Tutto questo potrebbe rimanere solo un interessante argomento di discussione, ma dalle scarse implicazioni pratiche, se il cambio dollaro\/yen non fosse arrivato proprio recentemente su di un supporto molto rilevante, quello di area 104,50. Su quei livelli si collocano i minimi di marzo 2018 e i minimi di gennaio 2019, corrispondenti temporalmente a minimi rilevanti anche da parte dell\u2019indice S&P 500.\n<\/p>\n
La violazione del supporto di area 104,50 yen per dollaro potrebbe comportare l\u2019invio di un segnale di forza dello yen, che potrebbe rivelarsi molto preoccupante per le azioni, come del resto la sua tenuta e l\u2019avvio di una fase di rimbalzo lascerebbe invece sperare in una fase di ripresa per l\u2019azionario. Sotto 104,50 diverrebbe infatti probabile, nella migliore delle ipotesi, il ritorno sui minimi di met\u00e0 2016 in area 99,10, con l\u2019S&P 500 che rischierebbe contemporaneamente di scendere a testare in area 2500 la trend line che sale dai minimi di inizio 2016.\n<\/p>\n
Gi\u00e0 la rottura della media mobile esponenziale a 50 giorni, passante a 107,50 circa, allontanerebbe invece il rischio di discese sotto area 104,50; oltre 108,75, linea di tendenza che scende dal picco di aprile, sarebbe poi lecito iniziare a ipotizzare il ritorno almeno sui massimi di aprile di area 112,40.\n<\/p>\n
A grandi linee sembra corretto affermare che al di sopra di 107,50 di dollaro\/yen l\u2019S&P 500 potrebbe lasciarsi alle spalle la resistenza di area 2950, mentre al di sopra di 108,75 l\u2019indice Usa potrebbe tentare il raggiungimento di nuovi massimi storici.\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/p>\n
\u00a9 RIPRODUZIONE RISERVATA<\/span>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/p>\n<\/div>\n[ad_2]
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