\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\tLe parole d\u2019ordine sono due e sono terribilmente tecniche: quant e momentum factor o momo. Ci\u00f2 che le lega dallo scorso fine settimana \u00e8 ora una terza parola: terremoto. Ci\u00f2 che significa questo legame \u00e8 presto detto: la Fed non ha alternative, deve agire. Subito. E non perch\u00e9 lo ha chiesto, per l\u2019ennesima volta, Donald Trump con un tweet colorito.
\nPer capirci, i quant funds (quant, in gergo) sono fondi che investono basandosi essenzialmente su algoritmi e programmi automatizzati. Il momentum factor (momentum o momo) \u00e8, in parole povere, una relativamente vecchia strategia di investimento basata su una regola fissa e che risale all\u2019inizio degli anni Novanta, concentrata da prima sui mercati equities statunitensi. In soldoni, si basa sulla convinzione di poter generare enormi eccessi di return, scommettendo su titoli americani che hanno ben performato nei precedenti 3-12 mesi e, al contrario, vendendo equities che hanno offerto performance negative nel medesimo arco temporale.
\nDi suo, il momentum non \u00e8 quindi un fenomeno di lungo termine ma, d\u2019altro canto, non ci si pu\u00f2 nemmeno basare su performance troppo recenti, visto che un trend necessita di un minimo di tempo per premere sul gas e prendere ritmo. Occorre, per dirla in gergo sportivo, che i titoli spezzino il fiato. E quell\u2019arco temporale, da alcuni scadenzato sul range 1-3-6-12 mesi di valutazione prezzi, pare perfetto come sintesi di trend.
\nBene, quant e momentum vanno a braccetto. E, solitamente, vanno in out-performance sul resto del mercato. Ovvero, fanno meglio degli indici benchmark. Qualcosa, per\u00f2, il 9 settembre si \u00e8 rotto, come mostrano questi grafici.
\nE il terremoto \u00e8 proseguito anche il giorno seguente, tanto che non solo il momentum factor \u00e8 precipitato in rosso da inizio anno, dopo essere stato a +13% solo la scorsa settimana, ma quello in atto rappresenta il peggior collasso dalla crisi dot.com e dal famigerato crash dei quant del 2008-2009. Il tutto, a partire da alcuni movimenti anomali registrati il 6 settembre, nell\u2019ultima seduta di contrattazioni della scorsa settimana fra large e small cap, ovvero titoli relativi ad aziende con piccole e grandi capitalizzazioni.
\nLa divergenza del gap di performance ha toccato massimi estremi, come conferma il capo del quant team di JP Morgan, Marko Kolanovic: \u201cQuanto accaduto ha solo due precedenti nella storia, il secondo dei quali nel febbraio 1999, in piena bolla tecnologica\u201d. Insomma, quella che in gergo viene chiamata una deviazione di mercato, ma di quelle epocali, per quanto silenziosissima.
\nMa cosa \u00e8 accaduto, in parole povere, di cos\u00ec spaventoso e allarmante per chi opera sui mercati e cos\u00ec tecnico da non meritare nemmeno una riga sui giornali o la menzione nei telegiornali? Ad esempio, il Russell 2000 (l\u2019indice delle small caps) ha chiuso a +1,3% il 9 settembre, tanto che il movimento di giornata dell\u2019indice ha fatto ridurre il gap da inizio anno del 20%. I titoli finanziari large caps, quelli a grande capitalizzazione, vere bestie sacrificali dello S&P 500 per tutto l\u2019anno in corso, hanno segnato un +1,5%, restringendo il gap da gennaio addirittura del 44% in un solo giorno. Contemporaneamente, le momentum stocks statunitensi sono scese dell\u20191,7%, tagliando di netto l\u2019out-performance settoriale rispetto all\u2019S&P 500 da 357 a 186 punti base, un -48% di gap. In un giorno soltanto, quasi dimezzato.
\nInsomma, il mondo al contrario. Ma, soprattutto, l\u2019onda che va in direzione opposta alle scommesse miliardarie degli algoritmi dei quant funds. Scommesse enormi. Capaci da sole, se quel trend non si inverte ma diventa sistemico, di creare danni altrettanto enormi.
\nAnche perch\u00e9, come mostra la schermata qui sopra, ci\u00f2 che fino alla fine degli anni Novanta si pensava una strategia applicabile solo a Wall Street, \u00e8 invece divenuta diffusa ovunque. E il contagio sul momentum factor il 10 settembre si \u00e8 presentato in tutto il mondo, prima in Asia e poi in Europa.
\nE cosa ha innescato questo cambio di trend? Paradossalmente, alcune buone notizie macro. Ad esempio, il Bund che si \u00e8 allontanato dai minimi di rendimento, cos\u00ec come il Treasury decennale che ha prezzato l\u20191,65% contro l\u20191.50% di inizio settembre. O le rinnovate speranze di un accordo Usa-Cina che, almeno per qualche giorno, paiono aver allontanato la prospettiva a breve di una recessione. Di fatto, good news are bad news. Perch\u00e9 allontanano la certezza di Banche centrali che tornino a forza quattro. Insomma, qualcosa di grosso \u00e8 accaduto sotto la superficie visibile del mercato, il blocco di ghiaccio di un grosso iceberg si \u00e8 staccato e ha cominciato ad allontanarsi sotto il pelo dell\u2019acqua.
\nQuesta la conclusione di Charlie McElligott di Nomura: \u201cNessuno di chi guarda non dico la tv generalista, ma nemmeno i canali finanziari ha avuto la minima percezione della calamit\u00e0 che \u00e8 accaduta e che continua a propagarsi sotto la superficie dei mercati. \u00c8 quasi ridicolo come fatto, stante la societ\u00e0 da comunicazione e social ubiqui in cui viviamo. Non si vedeva una magnitudo e una rapidit\u00e0 di accelerazione simile dal Quant Quake dell\u2019agosto 2007\u201d.
\nNessuno di noi se ne \u00e8 accorto, non una parola sui media. Non un pliss\u00e9 degno di nota sugli indici principali, non un sobbalzo pi\u00f9 violento del solito da parte degli spread che meritasse una menzione. Non un tweet di Donald Trump. Eppure \u00e8 accaduto. Quei rendimenti di Treasuries e Bund in risalita hanno guadagnato trazione proprio dalle vendite forzate di bond da parte degli hedge funds, innescate dalla catena di controparte del momentum factor che si schiantava al suolo. Iperuranio, di fatto.
\nMa qualcuno comincia a chiedersi se sia l\u2019avviso tumultuoso dell\u2019arrivo del classico inflation point o soltanto un proxy legato ai tassi di interesse, in vista della Fed. Come in un romanzo di Isaac Asimov, per\u00f2, le macchine perfette del trading ad alta frequenza e degli algoritmi sono impazzite e le loro strategie sono andate in pezzi nell\u2019arco di 48 ore.
\nLa domanda \u00e8: quanto ci metter\u00e0 il contagio a colpire anche gli indici maggiori, il mercato in senso pi\u00f9 ampio? Quasi certamente, la Fed metter\u00e0 una toppa prima. Ma l\u2019equilibrio finanziario su cui si basa il mondo, ormai \u00e8 questo. Instabilit\u00e0 totale, degna di un trapezista.
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