\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\tFinalmente non sono pi\u00f9 isolato nella critica alla politica monetaria fin qui svolta dalla Bce. Marcello Minenna, nell\u2019articolo sul Sole 24 Ore del 1\u00b0 settembre, d\u00e0 notizia che proprio le banche centrali delle principali aree valutarie sono quasi tutte all\u2019opera per intervenire al meglio quest\u2019autunno.
\nNel sistema europeo, gli acquisti di titoli di Stato da parte del Sebc (Bce e banche centrali nazionali \u2013 Bcn \u2013 che adottano l\u2019euro) hanno rappresentato la quasi totalit\u00e0 dei titoli stessi disponibili sul mercato (in proporzioni variabili dall\u201980 al 95%, a seconda degli Stati), ripartiti inizialmente in proporzione alle autorizzazioni date dalla Bce alla creazione di moneta per le singole banche nazionali (8% e 92%), poi leggermente corrette (rispettivamente 10% e 90%), ma la correzione si \u00e8 rivelata del tutto inefficace.
\nInoltre, la settorializzazione degli acquisti in base alle quote di partecipazione al capitale della Bce da parte delle banche centrali nazionali (capital key) non faceva che acuire i danni alla stabilit\u00e0 del sistema euro. Infatti, ad esempio, la Germania si vedeva acquistare il 25,6% di tutti i fondi monetari creati, la Francia il 20,1%, per un totale del 45,7%, mentre l\u2019Italia solo il 17,5%. Ci\u00f2 provocava un trasferimento finanziario abnorme a favore dei primi due Paesi, causandovi pure il rovesciamento del segno da positivo a negativo del tasso di interesse, soprattutto a causa della scarsit\u00e0 relativa dei titoli da acquistare; per l\u2019Italia si \u00e8 registrata solo una riduzione di tasso e quindi un deflusso di denaro rispetto ai Paesi gi\u00e0 avvantaggiati dalla pre-esistente politica di emissione monetaria a debito.
\n\u00c8 vero che le politiche di Quantitative easing sono state riviste in corso d\u2019opera, ma le correzioni sono state modeste, non coraggiose, e soprattutto non hanno compensato le deviazioni causate dallo stesso euro, in quanto moneta emessa solo in prestito e quindi implicitamente comportante usura a svantaggio degli Stati maggiormente indebitati o, addirittura, diventando denaro straniero (Grecia e Italia).
\nComunque rilevo con soddisfazione che il dibattito sulle criticit\u00e0 \u00e8 finalmente iniziato. Infatti, oltre al criterio del \u201ccapital key\u201d, si \u00e8 discusso:
\n\u2022 sulla differenziazione degli acquisti di ciascuna banca centrale con la vita residua dei titoli detenuti in portafoglio;
\n\u2022 della scarsit\u00e0 sul mercato dei titoli di Stato rispetto alla quantit\u00e0 da acquistare (ripeto che questa \u00e8 particolarmente elevata in Germania e in altri Stati minori);
\n\u2022 che il vantaggio iniziale dello Stato tedesco di far affluire notevoli capitali dal Sebc al bilancio dello Stato ha fatto emergere i danni causati al sistema tedesco stesso, oltre che all\u2019intera Eurozona;
\n\u2022 la rilevante contraddizione dell\u2019esistenza di \u201cspread\u201d nei rendimenti tra i titoli appartenenti alla stessa area valutaria.
\nLe aree di intervento individuate sono:
\n\u2022 il graduale abbandono del \u201ccapital key\u201d, sostituendolo con un criterio di maggiori acquisti del Sebc in relazione al livello dello spread;
\n\u2022 l\u2019attribuzione alle Bcn di margini di manovra correlati allo spread e al rapporto tra debito pubblico e Pil, al fine di aumentare la vita media residua dei titoli in portafoglio;
\n\u2022 il subentro della Bce negli acquisti delle Bcn per permettere a queste di fare nuovi acquisti o di rifinanziare i titoli in scadenza. Ci\u00f2 consentirebbe alla Bce di sostituire le Bcn nei rischi verso i singoli Stati appartenenti alla stessa area valutaria. Questo punto viene visto erroneamente come possibile risanamento e normalizzazione del saldo positivo di mille miliardi della Bundesbank nel sistema Target 2 e i corrispondenti deficit ripartiti tra Banca d\u2019Italia e Banca di Spagna. L\u2019aspettativa sarebbe di azzerare le differenze tra i tassi degli Stati. In proposito, Minenna condivide la citazione del governatore della Banca centrale finlandese, Olli Rehn, membro del consiglio della Bce, che quando si lavora con i mercati finanziari \u00e8 meglio presentare un pacchetto politico significativo e di grande impatto a settembre, piuttosto che tentennare.
\nSono contento, altres\u00ec, che la presidente designata alla Bce, Christine Lagarde, abbia lanciato un invito ai politici affermando che \u201cmolti paesi hanno ancora margini fiscali perch\u00e9 sono entro lo 0,5% di disavanzo\u201d. Ci\u00f2 vale soprattutto per la Germania, che dovrebbe rilanciare l\u2019economia con una politica di spesa pubblica, perch\u00e9 la Bce non ha pi\u00f9 veri margini di intervento largamente condivisi, in presenza di un\u2019inflazione troppo bassa; ci\u00f2 imporrebbe la partecipazione di tutte le Bcn a fianco della Bce.
\nInoltre la Germania dovrebbe smettere di lanciare strali contro i tassi bassi, con i quali si \u00e8 evitata la deflazione e la perdita di posti di lavoro, registrando invece un aumento dell\u2019occupazione.
\nNonostante il plauso, per\u00f2, occorre molto pi\u00f9 coraggio. Bisognerebbe far capire alla Germania di essere la causa preminente del cattivo funzionamento dell\u2019economia di alcuni Paesi europei, perch\u00e9 non si pu\u00f2 pretendere solo dagli Stati debitori di contrarre il proprio debito. Infatti, come pi\u00f9 volte ho spiegato, lo Stato creditore sottrae a quello debitore il denaro corrispondente agli interessi sul debito, che pu\u00f2 essere rimpiazzato con la riduzione delle retribuzioni, degli occupati o della spesa sociale. Quest\u2019ultima, tuttavia, viene mantenuta elevata dalle politiche di accoglienza.
\nAlternativa non duratura sarebbe la svendita dei beni nazionali; ma anche la riduzione delle retribuzioni e dell\u2019occupazione non possono durare, perch\u00e9 si innesta una spirale negativa sulle vendite anche nei Paesi creditori. Sono, perci\u00f2, proprio questi ultimi che devono aumentare il livello di spesa, portandolo a un valore tendenziale superiore al surplus accumulato, indirizzandolo proprio verso i propri debitori dell\u2019area.
\nPurtroppo i creditori rimangono accecati dai facili guadagni legati all\u2019utilizzo di un sistema monetario basato sull\u2019emissione del denaro attraverso la sola concessione dei prestiti. In Italia lo spirito della legge bancaria del 1936 aveva creato i correttivi necessari, ma il governatore Ciampi si limit\u00f2 a pretenderne solo l\u2019adempimento formale, in linea con i nuovi orientamenti giurisprudenziali.
\nUn altro passo necessario \u00e8 quello di sospendere qualunque acquisto di titoli sul mercato qualora ci si trovi in presenza di tassi negativi. Si potrebbe fare un\u2019eccezione per la Grecia e l\u2019Italia, al fine di consentire loro di recuperare almeno in parte gli oneri di cui sono state troppo gravate. Il recupero andrebbe a vantaggio del benessere complessivo e, contrariamente a quello che si pu\u00f2 pensare, massimamente ai Paesi ora creditori.
\nNon ho esaurito le indispensabili linee di intervento, ma se gi\u00e0 si seguissero quelle esplicitate potremmo di nuovo applaudire e brindare all\u2019Europa.
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