\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\tSettimana scorsa si \u00e8 realizzato un movimento che a molti investitori domestici potrebbe essere passato inosservato: il deciso rialzo dei rendimenti dei titoli di Stato americani, in particolare per la scadenza a 10 anni. Il movimento di questo tasso, 30 punti base in una sola settimana, \u00e8 stato il pi\u00f9 ampio dal novembre 2016 (32 punti base per il trentennale).
\nL\u2019andamento dei tassi \u00e8 inverso rispetto a quello dei prezzi nel caso delle obbligazioni: un rialzo dei rendimenti implica quindi una discesa dei prezzi, discesa che \u00e8 il sintomo di un calo della domanda. Negli ultimi tempi infatti era stato l\u2019aumento di domanda per le obbligazioni \u201csicure\u201d statunitensi, a fronte di un aumentato rischio di recessione, a far salire i prezzi dei bond e a far scendere i rendimenti.
\nAppena Usa e Cina sono tornati a parlarsi e il rischio di un inasprimento delle tensioni sul commercio si \u00e8 allontanato, i mercati si sono guardati intorno e hanno deciso che l\u20191,43% di rendimento dei decennali era veramente troppo striminzito, spostandosi nuovamente su strumenti, come le azioni, pi\u00f9 rischiosi ma anche pi\u00f9 remunerativi.
\nIl dato sulle vendite al dettaglio appena rilasciato dal Dipartimento del Commercio statunitense, che mostra per il mese di agosto un incremento della spesa dello 0,4% su base mensile (e del 4,1% su base annua), il doppio del +0,2% atteso, \u00e8 servito a tranquillizzare gli operatori: finch\u00e9 i consumatori comprano, gli Usa potranno continuare a crescere.
\nNon importa se la parte pi\u00f9 sostanziosa dell\u2019incremento della spesa riguarda solo le auto, comparto senza il quale il dato sarebbe risultato invariato: l\u2019importante \u00e8 che l\u2019economia non si fermi. Anche l\u2019indice di sentiment dei consumatori dell\u2019Universit\u00e0 del Michigan ha mostrato per il mese di settembre un incremento, da 89,8 di agosto, minimo da tre anni, a 92 punti, cos\u00ec come il Bloomberg Consumer Comfort Index, a 63,2 punti nell\u2019ultima settimana, vicino ai record del 2000. E visto che la Fed, come largamente atteso, ha tagliato i tassi di 25 punti base, l\u2019ottimismo aumenter\u00e0 ancora.Anche il fatto che il CPI core sia salito meno delle attese \u00e8 incoraggiante, dal momento che la Fed, per quanto pressata dalla Casa Bianca per tagliare i tassi, avrebbe le mani legate in presenza di un surriscaldamento dell\u2019inflazione.
\nIl CPI (Consumer Price Index) di agosto \u00e8 salito dello 0,1%, meno dello 0,3% di luglio, mentre la sua versione \u201ccore\u201d, depurata di alimentari ed energia, \u00e8 cresciuta dello 0,3% dallo 0,2% di luglio, valore che era anche quello atteso dal mercato. Il CPI core annualizzato \u00e8 cos\u00ec risultato in aumento del 2,4%. Si tratta di valori abbastanza alti da mostrare che c\u2019\u00e8 vita nell\u2019economia.
\nI mercati, a dire la verit\u00e0, fino a poco tempo fa speravano in tre interventi della Fed, incluso quello di settembre, da qui a fine anno, quindi tagli fino allo 0,75%, mentre ora, dopo l\u2019uscita dei nuovi dati macro migliori delle attese, lo scenario pi\u00f9 probabile \u00e8 di un solo altro intervento dopo quello di settembre.
\nLa situazione, in sintesi, \u00e8 questa: i rendimenti dei bond erano precipitati su minimi pluriennali sull\u2019onda di timori di un\u2019imminente fase recessiva causata dall\u2019inasprirsi delle tensioni commerciali.
\nGli ultimi dati macro non dipingono un quadro cos\u00ec negativo, forse di rallentamento, ma non di imminente recessione, e sia gli Usa sia la Cina hanno interesse a terminare quanto prima, magari con un accordo solo temporaneo, la guerra in corso (sperando che il motivo non sia quello di fare scoppiare una guerra vera e propria in qualche altra parte del mondo per risollevare la crescita: l\u2019attacco dei guerriglieri yemeniti Houthi, alleati dell\u2019Iran, agli impianti petroliferi di Abqaiq e Kharais, potrebbe essere una scintilla).
\nGli investitori erano stati forse troppo pessimisti, facendo salire i bond e scendere le Borse pi\u00f9 del dovuto, ora stanno riaggiustando le proprie aspettative. Chi ci dir\u00e0, tuttavia, se si tratta solo di un aggiustamento parziale o di una vera e propria inversione di scenario saranno i rendimenti, in particolare quelli sui titoli a 10 anni.
\nL\u2019RSI a 14 settimane, a inizio settembre, era sceso su valori di ipervenduto che non si vedevano addirittura dall\u2019ottobre del 1998 e che erano stati solo avvicinati a giugno 1995, a settembre 2002 e a dicembre 2008. Nel primo e nell\u2019ultimo caso l\u2019uscita dall\u2019ipervenduto era stata contemporanea con la ripresa di una tendenza di rialzo duratura dei rendimenti, ma nel 1995 e nel 2002, dopo un temporaneo rimbalzo, i rendimenti erano scesi a far registrare nuovi minimi dopo alcuni mesi, nuovamente in moderato ipervenduto, prima di lasciare spazio a una ripresa pi\u00f9 duratura.
\nQuesto scenario sembra compatibile con tutte le previsioni, e sono tante (ma questo non vuol dire che non potranno essere smentite), di una fase recessiva, o di un forte rallentamento, per gli Usa nel 2020. Effettivamente dopo 10 anni abbondanti di crescita continua un\u2019interruzione appare non solo probabile, ma anche salutare \u2013 un\u2019economia molto elastica come quella statunitense ne guadagna in efficienza se ogni tanto deve affrontare una crisi -, ma \u00e8 poco probabile che questa si manifesti gi\u00e0 prima delle presidenziali, che si terranno a fine del 2020. Le tempistiche potrebbero tuttavia essere proprio queste, di un tonfo a fine 2020-inizio 2021, con i tassi dei decennali, quindi, al di sotto dei livelli toccati di recente, e con una fase intermedia di crescita dei rendimenti (e anche delle Borse, che andrebbero a fare nuovi massimi).
\nFino a dove potrebbero salire nel frattempo i rendimenti? La retta di regressione lineare calcolata sul grafico dei 10 anni dai minimi di inizio 2012, praticamente orizzontale, \u00e8 attualmente al 2,5% circa, di fatto coincidente con il 61,8% di ritracciamento del ribasso dal picco del 2018. Nel caso dei due anni la stessa retta, che qui ha invece un\u2019inclinazione decisamente positiva, transita al 2,25% circa, sul 50% di ritracciamento del ribasso dai massimi del 2018.
\nSe i tassi saliranno nei prossimi mesi solo fino al 2,5% per quelli a 10 anni e al 2,25% per quelli a due anni, per poi avviare una nuova discesa, lo scenario del \u201cdouble dip\u201d apparirebbe decisamente credibile. La rottura immediata dei livelli indicati potrebbe invece significare che si sono create le condizioni per un proseguimento duraturo della fase espansiva dell\u2019economia.
\nE le Borse? L\u2019Msci World in dollari Usa, a differenza degli indici americani, ormai tutti a un passo dai massimi storici, \u00e8 su valori molto elevati, ma ancora al di sotto della trend line che unisce il record di inizio 2018 con il top del luglio 2019, passante a 2.220 circa. Solo la rottura di quei livelli renderebbe possibile il ritorno sui record del 2018 in area 2.250, distanti quindi il 2% circa dai prezzi attuali, e solo il superamento anche di questa resistenza farebbe vacillare l\u2019ipotesi secondo la quale il rialzo visto dai minimi di fine 2018 \u00e8 solamente la porzione centrale di una struttura correttiva complessa, alla quale manca ancora una fase ribassista per completarsi.
\nOltre i massimi del gennaio 2018 le oscillazioni dal minimo di febbraio 2018 si dimostrerebbero, invece, un \u201ctesta spalle di continuazione\u201d (testa il minimo di dicembre 2018, sulla base del canale crescente che parte dai minimi del 2009, seconda spalla il minino di giugno 2019), figura che potrebbe sostenere rialzi almeno fino in area 2.650 punti (target del testa spalle calcolato come proiezione dell\u2019ampiezza della figura dal punto di rottura).
\nIl raggiungimento di quei livelli potrebbe avvenire, ipotizzando un tasso di crescita del trend simile a quello visto nella prima parte del 2019, a giugno\/luglio del 2020, data entro la quale potrebbero raggiungere le resistenze indicate anche i rendimenti sui titoli a 2 e 10 anni.
\nA rendere preoccupante il quadro grafico sarebbero, oltre al mancato superamento di 2.250, anche la violazione di 2.020-2.030. In quel caso l\u2019ipotesi \u201ctesta spalle di continuazione\u201d verrebbe meno, sostituita dal rischio di essere in presenza di un \u201cdoppio massimo\u201d, figura ribassista, in preparazione. Difficilmente se l\u2019Msci World dovesse avviare un ribasso gi\u00e0 da valori vicini agli attuali, e in ogni caso senza superare i precedenti record, il rimbalzo dei tassi potrebbe proseguire.
\nMa una situazione di questo tipo verrebbe abbondantemente anticipata da una spaccatura profonda tra Usa e Cina, o peggio da un aumento delle tensioni geopolitiche nelle aree calde del mondo. E a quel punto, non ci sarebbe certo bisogno di guardare i grafici per rendersene conto.
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